Un analista de Nomura Securities, Bob Janjuah, ha publicado una nota mordaz del estado de los asuntos económicos a sus clientes: la anarquía monetaria. Dado que gran parte de ella es lo que me he referido en el pasado, sólo he reproducido una parte de toda la nota.
2 - me asombra la facilidad con los conceptos de democracia y el Estado de Derecho - dos de los pilares del mundo moderno - han dejado de lado en aras de la conveniencia política. Esto no es sólo un fenómeno de la eurozona, pero por supuesto la eliminación de los gobiernos electos y la entrega de "información privilegiada" tecnócratas que sólo sirven a los intereses de la elite se ha convertido en una especialización en Europa. Muchos pensarán que este tipo de desarrollo no es un gran problema y es su lugar puede ser lo que se necesita. Personalmente, estoy absolutamente seguro de que el tipo de totalitarismo que se inserta en nosotros por nuestros líderes - si se permite que persista y fester - terminar con consecuencias que son mucho más allá de cualquier cosa que máquinas de impresión de nuestros bancos centrales podría esperar de contener. El comunismo fracasó estrepitosamente. ¿Por qué entonces podría decirse que estamos tratando de resucitar una versión del mismo, particularmente en Europa? ¿Son los bancos tan poderoso que todos estamos en deuda con ellos y el mayor disparate de todos - que los incumplimientos no debería suceder nunca (a menos que dicho defecto son triviales o sin sentido en gran parte)?
3 - En términos más generales, con el Sr. Draghi ahora in situ, está claro que he leído mal y mal entendido dos cosas. En primer lugar, simplemente estoy sorprendido de que nuestros políticos parecen tan unidimensional, por lo que cortoplacistas y tan absolutamente carente de valor o ideas. Ahora parece evidente que, en respuesta a la crisis financiera que ha estado con nosotros durante cinco años y contando, estamos siendo ", dijo a" doblarse en estas mismas decisiones de política. La crisis fue causada por los bancos centrales manipulación de los precios del coste del capital, lo que obligó a una mala asignación de capital, impulsada por la deuda / apalancamiento, que fue expuesta en última instancia, como una burbuja de activos repugnante que luego colapsó, destruyendo las vidas y el sustento de decenas de millones de relativamente personas inocentes. Ahora bien, si usted escucha lo último de Bernanke y Draghi, parece que la única solución que puede ofrecer hasta es una vez más misprice el costo del capital, en la esperanza de que, una vez más, a través de un mayor apalancamiento / deuda, que son una vez más "codicioso" suficiente para una mala asignación de capital, que a su vez dará lugar a una nueva ronda de burbujas de activos. Estas burbujas de activos tienen el propósito de inducir al error de creer que somos ahora "más ricos". Cuando - como lo hacen, por definición, - estas burbujas estallan, los que han engañado en el se dará cuenta de que su "riqueza" es más bien una ilusión, que a su vez será reemplazado por el riesgo de incumplimiento.
En segundo lugar, que claramente han subestimado el 'mercado' buena voluntad, más aún, la desesperación, para ir junto con este camino en última instancia, la política ruinosa. Personalmente, creo que esto es muy preocupante - el número de clientes que me dicen que saben que se están viendo obligados a jugar un juego que va a terminar en un desastre, pero que sienten que tienen que tocar y que espero que va a salir antes de que turnos, es un viejo cuento tristemente familiar. Algunas personas tales aferrarse a la idea de que Draghi / LTRO cambiado la asimetría de riesgo de muy negativo a positivo. Sin embargo, incluso esta gente sabe que el apalancamiento impresión de más dinero / más liquidez / más deuda / más no es una solución viable para nuestros males, y de hecho significa una verdadera reforma de la oferta y la búsqueda de la competitividad real y el crecimiento sostenible se seguirá a un lado , ya que la atención se centrará en las "ganancias fáciles" que se harán en los mercados.
4 - Si se asume que estamos en otro acto de cortesía de liquidez de Bernanke y alimentado Draghi, entonces hay algunas cosas que conviene recordar. En primer lugar, estas manifestaciones pueden durar días, semanas, meses, tal vez incluso podría extenderse hasta 2013. Y - para dar una guía de proxy - el S & P podría terminar en el año 1500 de alta de nuevo si esta orgía actual dura hasta 2013. El problema de liquidez, alimentada montajes es que pueden durar más tiempo y se hacen más grandes que cualquier lógica razonable dictaría. La cuestión aquí no es lo que los banqueros centrales dicen - que ahora parece claro que Bernanke y Draghi dirá lo que sea necesario para mantener abastecido el mercado con amplia liquidez -, pero lo que pueden hacer. En este sentido, uno cree que ya sea que los banqueros centrales pueden hacer lo que quieran cuando quieran, o uno cree que hay límites. Creo que hay límites a lo que Bernanke y Draghi puede hacer, y una vez que llegamos a los límites de estas burbujas estallan, con consecuencias cada vez mayores cuanto más nos vemos obligados a esperar. Cómo puedo saber si es posible que se abatió sobre esos límites? Espero que sea más temprano que tarde, pero no tengo ninguna convicción real.
En segundo lugar, cuando se busca que las burbujas pueden ser, darse cuenta de esto: en este ciclo actual, en la central balances de los bancos están en el centro, la burbuja está en todas partes - en acciones, en bonos, en las expectativas de crecimiento, en los diferenciales de crédito, en moneda , en los precios de las materias primas, los precios de los activos más reales - lo que sea! Por esta razón creo que esta burbuja actual, si se permite que persista y se desarrollan en 2013, tendrá unas consecuencias tan amplias cuando estalla que hará sentir 2008, en términos relativos, al igual que un mercado alcista.
En tercer lugar, cuando esta burbuja estalla, no creo que hay una salida fácil. ¿Quién será el proveedor de rescate? Ya tenemos las hojas de gobierno extraordinariamente débil y frágil equilibrio, las hojas de balance de ídem banca de consumo y las hojas de balance. La hoja de la tapa grande balances de las empresas es buena, pero ya se preocupa por lo mal que el éxito de la economía real será cuando reviente la próxima burbuja. Como tal, el sector empresarial - que tiene un enorme grado de "control" sobre la clase política - se mantiene su polvo seco hasta que los precios de los activos cae a niveles de compensación. Cuando esto ocurre, será el mayor comprador de los activos realmente baratos en la ciudad, pero no antes de entonces. Lo realmente peligroso de esta próxima burbuja es que probablemente va a arruinar la credibilidad del banco central actual, ya que su expansión de balance, acumular cada vez más activos tóxicos, está en el centro del ciclo actual. Como resultado, el banco central la función de toma de decisiones es ahora (cada vez) profundamente comprometido, si no totalmente en contradicción con su propia razón de ser. Por supuesto, esto significa que si / cuando la implosión del ciclo actual, los bancos centrales que han visto un crecimiento explosivo del balance se suman a los problemas, en lugar de ser capaz de actuar como prestamistas de última instancia creíbles. Una consecuencia resultante es que lo haremos, en ese momento, el comienzo de una nueva era de la banca central y la configuración de la política, donde la clave será la de recuperar una apariencia de credibilidad y la independencia. Esta será una buena noticia. Pero es probable que tenga que pasar por el "busto" en primer lugar.
5 - No estoy bien equipado para navegar en las burbujas de puntos de vista tácticos y puntos de vista seculares están todos tirados en el crisol en conjunto, donde no hay visibilidad, donde - como un cliente me lo dijo hace poco - que tienen disturbios anarquía monetaria en marcha, en la banda elástica entre la economía "real" y los mercados actuales con motores de inyección de liquidez se alarga más y más allá de la credulidad, y donde la historia nos dice que los políticos estará feliz de pie por las burbujas mientras se bombea, y espero que ellos son en su próximo trabajo antes de que todo se viene abajo. Parece que la parte 07/08/09 de esta crisis se ha traducido en cero las lecciones aprendidas. De hecho, es mucho peor de lo que a medida que se les pide que en lugar de doblar en una estrategia que me temo que terminará en un fracaso. Por lo tanto, con claridad mi punto de vista en mi última nota tiene que ser re-evaluada en términos de los últimos acontecimientos. Si bien los niveles de los mercados de acciones están todavía dentro de los límites de tolerancia establecidos en la presente nota anterior, mi tiempo está siendo claramente "estirado". Por desgracia para mí, y como advirtió en la nota anterior, si mi punto de vista establecidos en la misma se ha demostrado que es malo, es porque soy demasiado cauteloso. Y digo "lamentablemente" porque cuanto más tiempo tenemos que esperar a que el "final" de la resolución de la crisis financiera mundial, la más grande y más devastador de la última etapa será menor. Tengo un nivel extremadamente alto de convicción en este punto.
6 - Por lo tanto, en términos de mercados, se advirtió. Mi recomendación personal es sentarse en la calidad crediticia de oro y no financiera de alta las empresas y los grandes blue-chip de cabeza no financieros de renta variable global. Los mercados de bonos y de divisas son ahora tan manipulado por los políticos que no tengo una perspectiva interesante que ofrecer, que no sean los temores de mi burbuja. Activos reales son relativamente atractivo. Pero voy a esperar a que la burbuja del banco central que tiene actualmente a punto de estallar antes de ir all-in que se puede esperar 5 días, 5 semanas, 5 meses, tal vez 5 trimestres. Todo depende de cuándo y cómo nuestros líderes de los bancos centrales se exponen como falta de credibilidad y / o que carecen de los mandatos para mantener el bombeo de liquidez en el sistema. El fin de la burbuja será señalizado por la anarquía monetaria la creación de la inflación importante economía real o por un colapso deflacionario de crédito (si se les acaba el bombeo "mandatos").
El fin del juego es increíblemente binaria, en mi opinión, pero en el medio es más o menos un paseo aleatorio. De cualquier manera, "los bonos son una tostada" en cualquier período de tiempo secular (ya sea debido a enormes presiones inflacionarias, o debido a un colapso deflacionario de crédito), que a su vez significa que las burbujas de activos en activos de riesgo sea aplastado en una base terrenal.
Mi colega Kevin Gaynor tiene una visión más matizada y se siente que así puede evitar el resultado de burbuja, como los obstáculos políticos, los cambios políticos, el crecimiento y los datos de los salarios de todos, muy pronto socavaría los bancos centrales y su visión de la burbuja. Para todos nuestros (largo plazo), bien de ustedes, espero que me equivoco cuando se trata de temor a una nueva ronda de combustible de inyección de liquidez burbujas, y que él tiene razón en que "el buen sentido? Prevalecerá pronto.
Como un "crédito" hombre de corazón, veo más probable en un crédito de deflación (es decir, un "verdadero") en lugar de un colapso de la economía real inflacionario (nominal) de colapso. De cualquier manera sin embargo, lo que está claro es que si Bernanke y Draghi se les permite continuar en su trayectoria política actual durante mucho más tiempo, entonces cualquier cosa que el resultado final será, probablemente dejará una cicatriz profunda en nosotros durante décadas. Que en un plazo de diez años puede no ser tan malo como debe acabar con el monetarismo y el comienzo de una nueva era de la prudencia monetaria y fiscal? En el corto plazo, LTRO2 a final de mes es el siguiente objetivo claro para los mercados, más que Grecia. Si es LTRO2 USD1trn o más, el mercado va a tomar eso como una señal para cargar en más endeudamiento, más riesgo y más 'llevar'. Si LTRO2 está en el orden de USD250bn de USD500bn, fuera de riesgo estarán a la orden del día ya que los mercados se comienzan a temer que los banqueros centrales tienen que reinar de nuevo en sus políticas actuales, y que como resultado nos enfrentamos a un nuevo período en que los banqueros centrales y las autoridades caer detrás de la curva. LTRO1 claramente tomó las autoridades de atrás para delante de la curva, pero esta es una situación extremadamente fluida, donde no hacer nada es, en realidad, lo mismo que ir hacia atrás. A medida que la inclinación de las expectativas es una LTRO2 grande, un LTRO2 adopción entre estos rangos es probable que se perciba con la neutralidad / leve decepción.
Por la cortesía de L.L.
